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　　尽管债市处于低波状态已1年有余，但从中长期角度，我们仍认为债市的趋势性强于均值回归特性。这是由于各国利率均与经济周期和货币政策强相关，而两者均存在一定的趋势性。在短期，震荡状态的形成也与经济磨底、货币政策方向不明确有关。经济基本面层面，市场首先关注新旧动能切换的宏大叙事，这在短期难以被证明或证伪，但的确体现市场对基本面转向乐观；其次市场关注通胀能否维持上行态势，我们认为，反内卷导致的上游资源品抬价难以传达到下游，真正的通胀中枢回暖还需下游消费刺激，这与政策导向也一致。因此短期缺乏CPI中枢上移的证据，还需等待消费政策发力。