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2月底以来，美伊冲突升级反复扰动市场情绪，油价大幅波动带动通胀预期上行，美联储降息预期受挫，风险资产表现受到压制。相较来看，在全球权益市场普遍调整的状态下，A股市场展现出较强韧性。2026年政府工作报告围绕内需主导、培育壮大新动能、高水平科技自立自强等任务重点部署。“十五五”规划纲要更是立足承前启后的定位，以高质量发展作为首要目标，突出现代化产业体系建设和高水平科技自立自强的战略地位，坚持扩大内需这个战略基点，从长期角度来看，进一步明晰向“新”求“质”的投资逻辑。
配置机会：一是涨价与避险板块。美伊冲突的持续扰动与霍尔木兹海峡的紧张局势，直接驱动能源及替代性需求走强，相关板块表现反复活跃，但区间波动或有所加大，关注化工、有色金属、、航运港口、油气板块。二是供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产。关注基础化工、、钢铁、建筑材料、金融等板块。三是科技创新主题，仍是中长期确定性主线。重点关注电力设备、、存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等“十五五”重点领域。消费板块，关注轻工、纺服、家电、农业等。
本周来看，市场已经从冲突前期的“恐慌交易”，逐步过渡至定价冲突烈度缓和的“反转交易”。而随着伊朗强硬表态后，局势趋于僵持引发的“滞胀预期交易”似乎又开始占据主导。周初特朗普“见好就收”的TACO表态引发市场对于冲突烈度缓和、甚至走向尾声的预期，资产价格表现为油价回落，中美科技股、韩国股指为代表的成长类权益资产反弹。而随着后续伊朗就对抗立场和封锁海峡维持强硬表态，市场意识到冲突或将僵持更长时间，油价再次走高后，滞胀预期交易似乎又开始占据主导。
市场交易方向的转变，核心源于地缘局势趋于僵持后，市场开始定价油价将在高位持续更久，进而推升通胀压力、收紧政策预期，影响各类资产价格的底层逻辑。我们此前总结，油价是否长期维持高位、并最终传导至经济和政策取向，是其能否长期影响资产价格的核心变量。若油价急涨急跌，虽然对于短期风险偏好影响较大，但对于经济、政策和资产价格的中长期影响有限；若油价长期高位运行，进而影响经济、通胀水平及货币政策取向，将会从底层改变资产价格的运行逻辑，从而形成持久且深远的影响。目前来看，随着局势趋于僵持，持续的高油价对于经济与通胀产生的影响，以及由此传导至政策取向与资产价格的逻辑链条，在未来一段时间确实需要持续跟踪和重视。
当前来看，随着冲突烈度见顶的部分信号显现，市场的交易核心正在从“烈度的上升”转为“谈判的反复”，意味着后续A股或将更趋“以我为主”。随着美以“政权更迭”等政治目标结束，“定点打击”等军事目标逐步完成，美国已没有继续扩大冲突的政治利益和军事动机。后续油价进一步冲高、特朗普或将更容易做出被伊朗人接受的TACO，交易核心也将从此前的“烈度上升”转为“谈判的反复”。参考2022年俄乌冲突经验，彼时市场集中定价完首轮冲突烈度的上升后，随着市场对利空反应边际钝化，在局势转向僵持、油价二次走强的背景下，A股仍实现反弹（后因疫情封控等内部冲击走弱）。结构上，除了煤炭、农产品等涨价链之外，国内稳增长政策部署受益的地产链、出行链同样涨幅居前，市场开始“以我为主”寻找线索。
当前伊美尚未缓和，霍尔木兹海峡持续封锁，导致近期原油价格飞涨，布油一度涨超110美元/桶。若战局超预期演变为“持久战”使得油价在中期维度上行，进而对A股形成新的传导路径：油价中枢上行——输入型通胀预期——美联储政策边际收紧——美元流动性恶化——科技股承压。根据俄乌冲突的经验，能源价格的大幅上行一定程度上会对全球的产业格局进行冲击，进而重塑全球产业链。我们梳理了油价快速上涨对于权益配置的四条传导路径。
总体而言，当前油价易涨难跌，四条配置路径：（1）通胀高企非美资产走弱，中国资产更具安全性或走出独立安全；但受流动性压制，价值风格相对占优。即价值成长，中国美国其他新兴市场。（2）涨价链条的传导关注油价本身，化工、的超额表现和油价趋同。而涨价行情的持续性仍然看海外需求，关注海外景气度较高的储能、AI、机械设备等方向。（3）替代效应能缓和能源价格飙升压力，一方面关注煤炭，另一方面关注新能源建设。能源安全+AI缺电双重叙事，重点关注储能、风电、光伏、电、电网等泛能源建设。（4）能源依赖冲击日韩产业，短期推升存储价格，中期冲击AI应用迭代，长期或改变中国芯片在全球比重。
本周（2026-03-09至2026-03-13）进入美伊冲突的第二周，市场开始逐步交易由于油价大幅上涨导致的经济滞胀预期：绝大多数的商品、股票以及债券市场同时出现了不同程度的回撤，只有原油、和美元上涨。与此同时，与2022年俄乌冲突甚至是1970s美国典型的滞胀时期类似的是，当前这一轮原油相关的股票也开始跑不赢原油商品。背后是原油仍具备地缘带来的风险溢价，但原油股票本身由于同时受制于需求的预期，因此大家担忧“有价无市”的情形下远期原油股票的盈利也会往下，所以呈现出股票与商品的表现开始背离。我们认为当前市场可能还是基于此前的肌肉记忆对股票进行定价，而实际上这一轮和1970s以及2022年俄乌冲突存在较大的差异，不能刻舟求剑。
我们认为这一轮市场投资者忽略了经济结构的变迁以及经济的自适应性，一方面原油在能源结构中的占比其实由于新能源的发展而不断下降；另一方面，即使对能源结构进行调整后，和原油相关的领域要对经济产生类似1970s的冲击，那么可能油价需要持续处于极端值。根据我们测算：经过能源结构调整之后，如果原油消费额/GDP想要回到2012年，油价需要涨到136美元/桶；回到1980年需要涨到163美元/桶。此外，这一轮和1970s以及2022年俄乌冲突的经济周期所处的位置不一样。可以看到其实在1973年10月中东战争爆发之前或者是2022年2月底俄乌冲突爆发之前，美国经济就已经处于见顶回落+通胀还在持续抬升的滞胀组合之下，而当前这一轮美伊冲突爆发之前美国处于经济和通胀都在低位、降息周期之中。从经济的趋势来看，这一轮美伊冲突爆发前中美欧的经济现状都处于上行的趋势中。我们认为无论是俄乌冲突还是美伊冲突实际上可能都不会改变经济运行的轨迹，2022年没有俄乌冲突可能美联储也会加息，只不过节奏和斜率可能更缓；而2026年美伊冲突的存在可能也只会推迟降息和经济复苏的节奏，但不会导致加息和衰退到来。同样的，参考俄乌冲突的经验，各国会更加注重能源独立，对于中国的新能源行业可能也会“危中有机”。
当前资本市场的核心问题其实是在于资产定价和基本面的节奏错配：即在降息周期之下，宽松的流动性环境、产业的发展以及对未来需求恢复的预期主导了2025年以来全球金融资产估值大幅抬升。如果对比联邦基金利率相同水平时期（2022年11月9日）对应的全球主要股票市场的估值，主要宽基指数都出现了不同程度的估值扩张，尤其是韩国股票。这也就意味着未来阶段性基本面和股价之间的背离会造成市场的波动。而如果从风险溢价的角度来看，当前中美股票的位置并不算低。中美股票市场的风险溢价水平都处于历史-1倍标准差的水平附近。我们可以做一个近似的估值消化压力测算：当前的中国经济趋势现状指数其实绝对值和2022年Q1接近，只不过当前仍处于上行趋势，2022年Q1处于下行趋势，所以最保守估计是当前的风险溢价水平如果回到当时要求的PE是多少？同时结合对2025年的年度EPS预测值算出对应的2026年4月底年报公布完毕之后的预测PE，这两个PE之间的变化幅度（预测PE/要求的PE-1）即A股在这段时间的估值消化压力值。经过我们的测算：考虑到盈利增长之后，A股到2026年4月财报公布之后的估值消化压力大概就是5%；即便不考虑盈利增长预期，那么估值消化压力也仅为8.5%。
虽然A股在未来一个阶段会面临整体估值消化的压力，指数层面的下行空间有限，但结构分化依旧是未来市场的解题关键：对于周期股和具备全球竞争优势的制造业而言，与它们的盈利能力/产能价值相比，当前的定价仍具备较高的性价比，估值仍处于配置区间：一方面上游资源的市值占比还未超过2024年的峰值，同时距离利润占比仍有较大差距；另一方面对于具备全球竞争力优势的中国龙头企业而言，从总市值/总产能的视角来看，绝对龙头组合受国内产能过剩拖累估值不断下行，然而相较海外定价仍有差距，这在能源带来的“滞胀”担忧下有重估的可能，特别是新能源行业。基于上述分析，我们依旧认为以中国资源和制造为代表的股票在全球动荡的格局下具备最佳的配置价值。配置推荐上：我们仍然首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业——我们筛选出20只在全球具备绝对优势的龙头个股和40只具备全球竞争成长性的个股，它们主要集中在机械设备、化工、电力设备新能源等行业中；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。
2）其次，我们在《周期视角下的商品轮动》深度报告中提出大宗商品存在的内部轮动规律：每一轮价格上行周期中，均遵循工业品—能化—农产品的轮动顺序。2025年以来的商品行情中，工业品价格已率先发力，而中东局势的改变催化了能化品的上行，能化品补涨行情正逐步开启，叠加当前全球再通胀的宏观背景，化工品价格具备上行的周期基础，的业绩主升行情有望扩散至化工板块。中东局势的变化或为化工行业提供较强的上行动能。国内开工旺季来临及“反内卷”政策导向也为化工行业上行筑牢基础。当前，此前的工业品趋势行情（有色）已开始向能化趋势行情（）扩散。
油价大涨和美国私募信贷市场对流动性以及A股的影响：当前美伊冲突的持续时间和演变路径具有较大不确定性，难以预判，核心还是在于霍尔木兹海峡何时能够正常通航，及其对油价、美国通胀的影响的持续性。今年是美国中期选举之年，而高通胀将会明显影响特朗普的支持率，油价持续加速上行可能倒逼特朗普在美伊冲突的态度上出现转变。因此，油价对通胀影响应该还是以脉冲式为主，出现类似70-80年代恶性通胀的概率极低。对A股市场而言，短期油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显，资源品板块相对受益。同时，在PPI回升及转正预期之下，投资者持仓风格可能进一步均衡，向偏价值、涨价顺周期方向漂移。
2月PPI同比降幅收窄，焦煤焦炭价格上涨。本周景气改善的领域主要有：1）燃气、原油受供给担忧影响，价格上涨，并向下游产业链传导，成本上行支撑化工品价格普遍上行；2）能源替代逻辑凸显，焦炭、部分原材料价格上涨；3）TMT需求旺盛，1月全球销售额同比增幅扩大，2月集成电路出口、进口金额同比增幅扩大，硬件涨价扩散，DRAM指数、NAND指数环比上行。后续关注景气较高或有改善的煤炭、、化工、锂原材料、半导体、燃气、电力等。