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　　自2005年以来，上证指数突破3800点且继续走牛的行情有两轮，包括2005~2007年、2013~2015年。综合来看，这两轮大牛市有相同点，也有不同点。第一，牛市启动前都经历了长达四年的漫漫熊市，磨底充分且人心思涨；第二，政策面和资金面的共振不可或缺，且这两轮的共性是《国九条》的重磅出台以及居民的“储蓄搬家”；第三，产业趋势贯穿牛市的主线，但每个时代都有自己的贝塔；第四，宏观基本面走强不是牛市的必备要素，但会影响牛市演进的速度。

　　市场就像一个钟摆，总是在极度悲观和极度乐观之间往复运动，所以需要知道目前处在周期的什么位置，并感知当下的温度，到底是0度、50度，亦或是100度。从估值水平看，全部A股的PE中位数为29.79倍，位于2010年以来的47%分位，更是远低于过去两轮牛市巅峰期的估值水平；从风险溢价看，以万得全A的ERP来衡量，位于2010年以来的53%分位，仍有较大的改善空间；从股债性价比看，以“沪深300股息率-(10Y中债利率+10Y美债利率)/2”来衡量，处在2010年以来的48%分位；从混合基金指数的三年滚动回报看，位于2010年以来的33%分位，持有体感也远未至“疯狂”；从权益新基金发行看，目前也未出现明显放量的迹象。综合而言，当下的市场温度还未到“滚烫”的阶段，因此本轮行情仍有期待空间。

　　其中，最为期待的增量资金则是“存款搬家”。1-8月，非银存款合计多增5.87万亿元，较去年同期多增2.28万亿元，且7月以来呈现加速特征，显示部分储蓄或通过基金、股票等渠道流入资本市场。若是从“居民存款/A股总市值”看，目前这一比值仍在1.7的历史高位，距离1.1左右的历史低位，仍有较大空间，这也就意味着“存款搬家入市”远未结束。而且值得注意的，居民资金偏“右侧”，所以“跑步入场”往往需要等基金整体净值突破上一轮密集发行区间的“成本线”，叠加赚钱效应的进一步积聚，才会吸引更多资金借基入市。对于本轮而言，上一轮主动权益基金的密集发行期是2020年2月到2021年8月，累计发行近2.6万亿元，成本线若是以偏股基金指数衡量，则是在10747点。截至2025年8月11日，偏股基金指数已涨至11704点，有效站上了扭亏阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。